《价值投资箴言录》

《价值投资箴言录》
  - 又名《价值投资寻宝记》

谨以此文悼念那些年在股市中亏掉的钱

谨以此文展望未来会在股市中赚回的钱

开篇的话：两个反问

1. 为什么来到股市

因为我想挣钱，多金，有睡后收入。三十而立，已意识到职业生涯的天花板效应及收入规律，工资并不完全随着能力、年龄、经验增长而线性增加。

我想足够富有去实现自己的梦想，去看未曾看的风景，去体验未曾体验的生活。

我还想未来资产和现金流更宽裕，去应对未知的人生起伏，让自己和家人生活更美好幸福。

2.为什么选择价值投资

选择价值投资经历了四个阶段，反思，缘起，认知，本质。

一、反思

在股市摸爬滚打的十来年里，我曾钻研过技术，曾研究过K线，曾学习过蜡烛图；但始终不得要领。

经历过2014-2015年那段波澜壮阔的牛市和接踵而至的熊市，在千股涨停和千股跌停的市场波动中被情绪所吞噬，云里雾里不知所云，诚惶诚恐不知所措。

既没有对股票正确的认知，也缺乏完善的交易体系。

我买过各类股票课程，认认真真从零基础学习股票基本知识，亦步亦趋的跟踪各路大V们的操作，仔细聆听各类股神们”奇妙玄幻“的技术分析，只得到两个字，离谱。

学费交了，时间花了，留下对失败的反思，苦苦不得真知。

唐朝老师的任何一本书，扉页都有一个简介：“唐朝，70后...无数个不眠之夜，发奋苦读各类技术分析书籍，最终成功爆仓并破产于1996年。”开篇的一段话，让我仿佛看到了那个拿着一本《日本蜡烛图技术分析》在地铁上阅读的我。

如果技术分析靠谱，为什么唐朝老师却曾经爆了仓，最终又“皈依”了价值投资？

如果技术分析靠谱，为什么据我观察，从技术分析“皈依”价值投资的一大把；而从价值投资转向技术分析的却凤毛麟角。

二、缘起

任何一件改变人生的事情，都很偶然。

2020年末，一个很会炒币的朋友送了我一本电子书《段永平投资问答录》，严格来讲这都不是一本正规的出版物，在书中却遇到了一句改变认知甚至人生的话：”买股票就是买公司“。

醍醐灌顶般顿悟，改变了我对股市的所有理解和一切认知。

至此，价值投资就如同一颗种子在心中发了芽。学习价值投资的过程，就是树苗成长，静待开花结果的日子。

为了遇到”买股票就是买公司“这句真经，从我开户算起，整整十年；如果从我的父母辈们算起（我知道股票是因为我的父母炒股），整整二十七年！

至今，我母亲在股市里面亏得钱，算上时间和机会成本，足以让她的退休生活衣食无忧。从我母亲这个”典型散户“身上，我看到了几乎所有股市上亏钱的行为，在这里要感谢我的母亲，她让我知道了什么是错的路。

只是可笑的是，在我的股市生涯里，又不折不扣甚至变本加厉的把错误重蹈覆辙了一遍。

前人踩过的坑，必须自己再踩一遍，才发现前人走过的路是对的。

而我父亲，有一段买入封闭式基金，从而获利十倍的经历。

他感悟成一句话：“股市还是少动，甚至不动，才能挣钱，炒来炒去最后都得回去。”

三、认知

沿着别人走过的成功路径，复刻别人成功的方法更容易成功，这个理念源于我的学习经历。

我的父亲是个学霸，但我却曾为成绩而苦苦挣扎。在我为分数苦恼的时候，我父亲告诉他成为学霸的秘诀：“认真听讲多做题”。

我试了试，果然灵光，多做题是提高分数最快最好的捷径。

走前人走过的路，不容易迷路，更容易达到终点。

如果股市有捷径的话，那么价值投资就是我现有认知中唯一的正确捷径。

既然前人成功过，格雷厄姆、巴菲特、芒格、施洛特、段永平、唐朝，非同一般的成功，还把成功的方法无私的分享给了我们，那么沿着价值投资这条路走下去，定能取到财富自由的真经。

四、本质

任何一个事物都有其本质的规律，按事物的本质规律做事，是做对的事情。

《价值投资实战手册》第一篇第二章，股票和股票的本质，彻底解答了我对股票本质和规律的疑惑。

唐朝老师在本章对股票本质的阐释，是我迄今为止见过最好最透彻的解读。

股：船的所有权

票：交易的媒介

船，扬帆远航，有收益有风险。买股票就是买公司，拥有公司的所有权；所有权能带来未来收益，也可能带来未来亏损。

票，交易媒介，有起伏有波动。持有股票会有波动，如何面对股市波动，是价值投资者的必修课。

读到此，对买股票就是买公司的理解彻底通透了。

段永平给我打开了一扇门，唐朝给我指明了一条路。

唐朝老师又以泸州老窖的案例，通过详实的数据，证明了一条股市本质的规律，长期看，股价上涨幅度和公司盈利增长程度趋于一致。

至此，彻底理解了股票的本质和规律。

反思，缘起，认知，本质四个阶段，是我信仰价值投资的全过程。

篇二：修行

在遁入价值投资的这扇门之后，我开始了自己的修行之路，记录些许心得。

价值投资心法口诀：

九死一生   市场波动   内在价值    

安全边际   生意模式   伟大企业  
知易行难   能力圈内   护城河上
耐心           定力          本分         专注     

《价值投资寻宝记》之 前话、险阻、利剑、铠甲、指南针

价值投资四字箴言

第一回：踏上寻宝之旅之前的话 _ 《九死一生》

在森林深处，埋藏着一笔价值连城，富可敌国的宝藏。

千百年来，无数怀揣着发家致富梦想的寻宝人，渴望能够找到并挖掘出这笔宝藏。但只有很少很少的一部分人，在寻宝的过程中，没有迷失方向，没有被狂风暴雨吞噬，没有饿死在路上，没有被野兽吃掉，最终安全的穿越森林，找到了传说中的宝藏。

     这趟寻宝之旅，实实在在、真真切切是一趟九死一生的旅程。

勇敢的寻宝人，准备好我们的探险之旅了吗？ 且慢，在出发之前，有些重要的事情必须要再三交代清楚。

每个人都怀揣着发家致富甚至一夜暴富的梦想来到股市，然而统计概率却给我们揭露了一个无情的事实，绝大部分人是会在股市亏钱的；如果非要说一个精确的比例，那么可能会是百分之九十。

常言道，股市是一个“一赚二平七负的地方”，如果算上利息、时间、精力成本，对于整体股民而言，估计只有十分之一的股民能够实现长期稳定的股市盈利。

股市，就是这样一个九死一生的地方。这是股市的无情法则，也是股市的客观规律。

在我们开通了证券账户，进行每一次股票交易的时候，都必须明白这样一个事实。

如果你明白了这个道理之后，还坚持进入股市，也许是为了好玩，也许是为了一个或大或小的财富梦想，那么，请和我一道，正式进入股市，打开下一扇门，市场波动。

勇敢的寻宝人，如果你已经知道了这趟寻宝之旅的艰难险阻，还毅然决然的决定踏上征程，真敬佩你的勇气和胆识。坚信幸运女神会眷顾勇敢的人，财富女神会青睐聪慧的人，让我们踏上寻宝之旅吧。

第二回：寻宝旅程的艰难险阻 _ 《市场波动》

在正式踏上寻宝之旅之前，还有一件重要的事情必须要寻宝人知道，那就是这趟旅程无时无刻都充满着跌宕起伏，充满着危险。

     股市里的波动，就如同森林里阴晴不定的天气说变就变，时而温暖，时而寒冷，时而艳阳高照，时而寒风刺骨，时而阳光明媚，时而狂风暴雨。

     勇敢的寻宝人，你真的确定好要踏上这次危险的探险了吗？

无论国际或国内股市，机构或者散户，行业或者个股，持股时间长或短，都必须面对股票市场价格的波动。

格雷厄姆亲切称之为“市场先生”。市场先生情绪很不稳定，天天都会波动，甚至时不时疯癫。

只要市场在，交易在，波动就在。不存在没有波动的市场，熊市或者牛市，都只是市场波动的一部分。

如果让巴菲特来教授价值投资，他只会上两门课，一门是如何评估企业内在价值，另外一门是如何面对市场波动。

面对市场波动，区分了价值投资派和技术分析派；如同人的世界观一样，区分唯物或者唯心。

价值投资派认为，市场波动不可预测只可利用。股市盈利的根源只在于企业盈利的真实增长。

一个忠实的价值投资者，会把市场先生当做自己亲密的合作伙伴。市场先生的报价（市场波动）不可预测，而价值投资者要做的，就是利用市场先生的疯癫（贪婪和恐惧），在价值区间内买入优秀企业的股权。

技术分析派则认为，市场先生的行为是可以预测，并以此为基础进行股票趋势操作，从而实现股市盈利。当市场先生给出了某个信号，就预示着未来股票的涨或跌。只要掌握了市场先生的信号规律，就能实现自己股票市值的增长。

我选择价值投资，是从我实际的股市经历而言，我认为市场先生短期是情绪化的，甚至疯癫的，我无法预测市场短期的无序波动。

成熟的价值投资者，可以并必须学会如何正确面对市场波动。

在内在价值区间内市场先生的每一次恐惧，都是收集优质公司股权的好机会；剩下的，就是静看云卷云舒，静待瓜熟蒂落。

第三回：手持利剑_《内在价值》

勇敢而无畏的寻宝人，想必此时此刻你已经充分认识到，这是一趟九死一生的旅程，危险无时无刻不在，困难时时刻刻发生。你依然没有退缩，没有恐惧，依旧愿意去寻找并挖掘埋藏在森林深处的宝藏。

      财富女神非常敬佩你的勇气，在出发之前，她要赠与你一把利剑，祝你一臂之力。这把利剑，将在这趟旅途中自始至终始终伴随者你，助你斩荆披棘，直到你成功发现森林中埋藏的宝藏。

      这把利剑有个名字，叫做内在价值。

如果你跟我一样，已经可以正确的看待市场波动，那么一个新的困惑肯定会接踵而至。

每只股票每天的价格都不一样，那该如何判断市场先生今天是正常还是疯癫呢？

请跟我打开巴菲特教授的第二门课，如何正确评估企业的内在价值。

让我们归本溯源，回到买股票就是买公司这一原点。

股票就是企业所有权的凭证，代表股东持有企业所有权的一部分。那么反问自己一个问题，以什么样的价格，自己愿意整个买下这家企业，完全拥有这家企业。

相信每个人的答案（出价）肯定不一样，但相信每个人报价的理由是一致的，就是买下这家企业的价格，要比这家企业实际值多少钱少，越少越好。

当买入价格比实际价值便宜，买入的那一刻就赚了，剩下的，就是等待价值回归的过程。

很遗憾，懂得什么是内在价值只需要一分钟，但如何正确的计算内在价值，却是每个人能力圈的体现，也是每一个价值投资者一生的修炼。

巴菲特公布了他的计算方式，未来自由现金流的折现。

未来，指企业的生命周期，简单理解就是企业还能存在多少年。

自由现金流，指企业营收中减去为了维持生意运转必需的资本投入，余下那部分的现金。

折现，指未来一定数额的钱，在今天值多少钱。

简单吗，很简单，三句话就解释清楚了。

困难吗，很困难。生命周期是多少？自由现金流是多少？折现率是多少？

每一项的估算都可以说是众说纷纭，甚至南辕北辙。

一万个人心中有一万个哈姆雷特，但这不妨碍哈姆雷特是一部公认的伟大作品。

内在价值的计算，是一种思维方式，不是一个公式。

这也是为什么，同是价值投资的信徒，面对一只股票，计算出的内在价值可能千差万别。

那么懂得了内在价值，了解了市场波动，这趟探险之旅是否就能高枕无忧了呢？

当然不是，道阻且长，再精确的计算也抵不上未知的风险，我们还需要另外一个法宝。

第四回：身着铠甲 _《安全边际》

勇敢无畏的寻宝人已经充分了解到这趟九死一生旅程的困难和危险，也愿意付出自己的时间和精力，去应对旅途上的种种困难和恶劣环境，更将财富女神赐予的内在价值利剑紧紧握紧在手中。

     且慢，让我们在启程的城堡中再多停留一会，要寻宝，光有利剑还不够。

     在正式出发之前，幸运女神将赠与我们一副铠甲，去应对这旅途上的种种艰难险阻和妖魔鬼怪，这副铠甲叫做，安全边际。

安全边际，是价值体系基石之一，他的诞生源自于一百年前那场改变世界的旷世股灾。

在那个无数投资人破产，基金清算，企业市值大规模低于净资产的那个年代，价值投资的开山鼻祖格雷厄姆，提出了安全边际的这个概念。

在那个年代，最好买入企业市值低于企业净资产的股票，这样哪怕未来公司万一退市了，投资人最起码也可以在变卖公司资产后回收投资成本。

格雷厄姆认为，公司市值比企业净资产越低，安全边际越大，越大越好。

要知道，这是一趟九死一生的旅程，处处小心，安全第一总是没错的。这趟旅程比拼的不是谁的速度最快，而是谁能安全抵达终点。终点才能获得财富宝藏，不能死在路上。

没有安全边际，一切终是虚无！

每一分金钱都值得尊重，每一笔交易都需要考虑风险。

第五回：指南针 _《伟大企业》

勇敢无畏的寻宝人已经身作铠甲，手持利剑，内心沉稳练达。在正式出发前，财富女神还将赐予你一个礼物，它是发现财富的指南针，去指引你发掘到财富宝藏，这个指南针永远指向一个方向，伟大企业。

      伟大企业，优质公司，是价值投资者们用一生寻找的投资标记。在这场森林寻宝的探险中，那个埋藏宝藏的山洞入口上，刻着伟大企业四个字，告诉人们宝藏在这里。

价值投资者们都信仰一句话，时间是伟大企业的朋友，是平庸企业的敌人。

伟大企业犹如一块玉石，在时间长河的冲刷下，愈发水润透亮，展现价值的魅力。

读唐朝老师的书，最深刻的感悟就是，老唐用特有的中翻中的语言，从逻辑上解释清楚了为什么该买入伟大企业。

在《价值投资实战手册》第四章，股票收益的来源。唐朝老师解释清楚了，统计研究表明，将市场上所有企业视为一个整体，其长期平均年化盈利率在10%左右；将市场上所有上市企业视为一个整体，其长期平均年化盈利率在12%左右。

但在市场上所有上市企业中，有一部分优质上市企业，长期平均年化盈利率肯定会高于其他上市企业。

如果将这部分优质上市企业，视为一个整体，从长期视角看，可以得出一个显而易见的结论：优质上市企业盈利率>全社会所有上市企业的盈利率>全社会所有企业盈利率>国家名义GDP增长速度>国家实际GDP增长速度。

在这部分优质上市企业中，有一部分还可以保持长期稳定高速的盈利增长。

从“长期来看股票收益的根源是企业真实盈利增长“这一核心的逻辑，可以得知，我们应该去寻找企业真实盈利增长最快的企业；而且是可持续的高增长。这样的企业，正是伟大的企业。

寻找伟大企业，留好足够的安全边际，剩下的只要交给时间，就终将能够到达财富的彼岸。

《价值投资寻宝记》 之 两根手杖

价值投资三字箴言

寻宝人已经身着铠甲，背负利剑，摩拳擦掌，跃跃欲试，迫不及待的想踏上探险的旅程。财富女神是如此的慷慨，她决定再赠予勇敢的寻宝人一左一右两根手杖，伴随寻宝人踏上旅途的艰难险阻。

左手杖：能力圈

上市公司数量是有限的，在中国的资本市场上，迄今为止上市公司数量不足5000家，无论机构还是散户，大资本还是小钱钱，只要是参与资本二级市场的投资（博弈），可选择的标记数量都不会超过这5000家公司。

但买股票是否多多益善呢，肯定不是，那样还不如买入基金或者指数。股市是一个九死一生的地方，出手的次数越多，频率越高，意味着范错误的机会越多。

为了避免在股市里折戟沉沙，寻宝人需要时时刻刻把握能力圈原则，不懂不做，只专注于自己能力圈之内的标记，对于自己能力圈范围之外的企业，可以积极学习和探究，但坚决不轻易出手，最大限度的保证自己投资的稳定性。

右手杖：护城河

资本是逐利的，当一个行业的整体利润，能够获得超过其他行业利润的时候，资本逐利的天性必然会蜂拥而至，去分享该行业的超额利润。

资本是逐利的，当一个公司的产品或者服务，能够获得超出行业平均利润的时候，必然有其他企业企图利用资本的加持，复刻其产品，模仿其服务，去抢夺这超额利润。

别忘了，买股票就是买公司，长期而言，股票收益的根源是企业真实盈利增长。因此，需要买入具有长久竞争力，能够长久保持稳定盈利、高速增长的公司。

那么公司如何才能够长久保持竞争优势，就是一个值得思考的问题，答案是，企业的护城河。

唐朝老师简明扼要的说了，总得有一样或几样东西，是竞争对手需要付出非常高的代价才能获得，甚至是无论付出多高的代价都无法获得的东西。它就是企业的护城河。

世界无时无刻都在变化中，技术无时无刻不在进化中，企业为了长久的保持竞争优势，获得长期稳定高速的盈利，一定需要护城河，才能基业长青。

伟大的企业一定拥有护城河。

《价值投资寻宝记》 之 旅途锦囊

价值投资二字箴言

 勇敢的寻宝人已经踏上了财富的征程，在出发时，财富女神还赠予了一袋锦囊，每个锦囊里都藏着一个财富密码，在寻宝人迷茫、困惑、无助、失落、沮丧、甚至绝望的时候，马上打开锦囊，就能获得妙计渡过难关。

锦囊一：耐心

在著作《一个投资家的20年》中，投资家杨天南先生说过，“我们在80%的时间里是不赚钱的，所有的盈利来自余下20%的时间。那80%的部分就是忍耐和等待的时间”。

基金经理董宝珍先生更是在路演时告诉他的投资人，我们的基金90%的时间是不赚钱的。

做价值投资是需要耐心的，做价值投资就需要认可一个股市客观规律，市场在80%的时间都是不赚钱的，都是波动的。但很可惜，我们并不知道余下20%的赚钱时间，会什么时候出现。

做价值投资需要等待，等待市场回归价值的过程，这个过程也许会很漫长，但一定会到来。

股市，短期是投票机，长期是称重器。

锦囊二：定力

做价值投资是需要定力的，尤其在面对市场波动的时候。

市场在短期看，是随机漫步的傻瓜。

政治、经济、天灾、人祸、战争、冲突，任何能够挑起大众神经和情绪的事情，都是导致市场波动的因素。

故而，一个好的心态和定力，是做价值投资的必修课。

锦囊三：本分

如果将投资大师段永平的人生格言浓缩成两个字，我想应该是本分。

本分的力量是巨大的。如何理解本分，可以是理性，也可以是睿智，更可以是...

做投资，时时刻刻都需要本分。

当对不熟悉不了解的股票下手时，是对能力圈的不本分。

当想在股市赚快钱，一夜暴富时，是对股市的不本分。

当想利用杠杆，以小博大的时候，是对风险的不本分。

本分，或是说理性，是一种看透本质后，需要融入到骨子里相信并遵守的信仰。

尊重价值，尊重规律，恪守本分。

锦囊四：专注

永远在自己的能力圈内游泳。

巴菲特，段永平，唐朝，从来都是在自己的能力圈内投资。

2000年左右，巴菲特面对互联网热潮，面对廉颇老矣的质疑，老巴用一句我不懂高科技坦然面对。

因为想不出微软二十年后的样子，绝不轻易出手，即使他跟微软创始人比尔盖茨是好朋友。

段永平的两次封神之作，一次抄底网易8年百倍收益，一次重仓苹果十年十倍；都是在他最专注最熟悉的领域。

他做过小霸王学习机，知道游戏市场有多大；他创立过vivo和OPPO ，熟知电子产品行业。

唐朝老师对白酒、银行的深入理解，十几年如一日的笔耕不辍，都是专注的体现。

专注，高度的专注，只在自己的能力圈之内出手。

《价值投资寻宝记》 之 后纪

如果用一句话概括价值投资，就是在自己的能力圈内，寻找优秀生意模式下的伟大企业，并理解企业的护城河，估算出企业的内在价值，在安全边际的加持下买入，以足够的定力面对市场波动，耐心等待价值回归，最终实现财务增长的过程

但，知易行难。

首先，深入理解一个行业，了解一家公司，绝不比读一个本科容易（段永平语）。

其次，挑选被低估的公司，需要有企业估值的能力，还要求对安全边际的把握。

最后，买入后静待价值回归的过程，更是对人耐心和定力的考验。这是投资中反人性的部分，因为人有急于求成，好高骛远的本性。

蜀道难，难于上青天。

欲登财富之顶，上财富之天，更甚蜀道之难已。

灯塔谈投资

2022年7月10日初稿于杭州

2022年7月24日终稿于绍兴